皇马连续第三年创下足球俱乐部全球营收纪录，营收额也实现连续五个赛季同比上涨。

俱乐部于周二发布财报称，2025-26赛季整体营业收入达到12.21亿欧元，成为足坛首支营收突破12亿欧元大关的球队，较上一赛季同比增长3%。

不过这份营收数据中，至少包含2350万欧元一次性收益，来源为去年9月欧盟委员会相关诉讼和解后计提准备金冲回所得。皇马历来会将此类准备金盈余计入营业收入，而多数其他俱乐部并不会这么核算;如果剔除这笔款项，其2025-26赛季营收将低于12亿欧元的宣传门槛值。

即便如此，皇马的创收能力依旧极具统治力，大幅领跑全球足坛，哪怕是一个一线赛场颗粒无收的赛季，收入仍保持增长。足坛资金高度集中的英超赛场，阿森纳预计2025-26赛季营收约8亿英镑(折合9.34亿欧元)，与皇马体量存在巨大差距。

皇马同时公布息税折旧摊销前利润(EBITDA)达到创纪录的2.87亿欧元，较2024-25赛季增加4400万欧元，涨幅18%。EBITDA可近似视作经营性现金流利润，但核算口径存在操作空间。皇马的统计方式将球员转会出售所得利润纳入其中，而其他俱乐部以及竞技报在做球队财务分析时，通常不会把这部分计入EBITDA。

这份亮眼财报，核心得益于耗资巨大的伯纳乌球场近期翻新改造工程带来的持续红利。

俱乐部定义的球场相关收入上赛季达到3.63亿欧元，是翻新前收入规模的两倍有余，单赛季同比增收3600万欧元(涨幅11%)。不过其中约1000万欧元来自个人座位永久使用权(PSL)售卖：购买者可获得未来30年季票优先购买权，同时享受伯纳乌球场内一系列专属配套服务。

尽管上赛季因噪音纠纷受到限制，伯纳乌无法承办大型商业演唱会，球场依旧为皇马创造了高额收益。3.63亿欧元虽实现增长，但仍比俱乐部当初为2025-26赛季设定的球场营收预算少3900万欧元，也直接导致整体12.21亿欧元总营收较目标缺口2700万欧元(转播版权收入超预期一定程度弥补了差额)。

伯纳乌翻新项目推进过程并非一帆风顺，遗留问题仍在陆续显现。6月下旬，西班牙最高法院否决了球场旁新建两座停车场的规划。原本马德里市政府计划出资5.61亿欧元交由皇马承建，并授予俱乐部40年运营管理权;皇马仅需投入近1亿欧元建设成本，后续40年运营即可赚取可观利润，如今这笔预期收益彻底落空。

一位不愿具名的皇马高层透露，最高法院的裁决对俱乐部整体收益影响微乎其微，停车场项目原本预估净收益实际被外界夸大，最终可落袋金额远低于报道数值。此外，俱乐部截至目前仅为该停车场项目投入约2000万欧元建设款，后续计划向相关方申请这笔资金赔付。尽管管理层淡化此事负面影响，但该项目原本是财务规划中的重要一环，叫停后留下了收入缺口。

皇马表示伯纳乌整体翻新工程已基本竣工，后续基础设施投入将大幅回落。2025-26赛季俱乐部又追加6070万欧元球场改造资金，整个翻新项目总投入已突破14亿欧元。

高额改造投入也堆积起大额债务，但俱乐部巧妙设计了还款周期，依靠翻新后顶级球场带来的源源不断的高额营收来覆盖偿债压力。球场项目虽继续支出6100万欧元，但对应债务规模小幅下降，从11.32亿欧元降至11.08亿欧元。皇马分三期举债完成球场建设，最后一笔债务每年2600万欧元的还款要到2027年11月才启动。自此之后，俱乐部每年需偿还6600万欧元项目贷款。这笔开支体量不小，但皇马有信心依靠球场收入增长完全覆盖。

截至上月月末，皇马非球场类债务也大幅缩减，从上赛季约1.84亿欧元降至9200万欧元，不过俱乐部现金储备同比同步缩水。

1、皇马高昂运营成本

即便营收规模突破天花板，各项开支依旧大量消耗俱乐部现金流。今年早些时候披露，2025年末皇马账面现金仅剩余350万欧元。去年深度拆解俱乐部财报时我们就发现一个规律：每年6月末账面流动资金，往往不足以覆盖7月需发放的球员薪酬(皇马薪资一年两次发放，分别在7月与12月)。

马德里的现金流较低，反映出其运营成本高昂。

本次财报并未披露具体应付薪酬总额，但6月末俱乐部可用现金仅8300万欧元，足以说明这一资金紧张的常态仍在延续。

当然皇马有充足兜底手段兑付负债：此前财报分析显示，阿迪达斯、阿联酋航空等重磅赞助款项到账时间刻意与发薪节点匹配;截至上月末，俱乐部尚有4.75亿欧元未动用授信额度可随时支取。

上述同一位俱乐部高层透露，7月皇马确实动用了授信资金完成薪酬发放，债务本身并非风险，但也直观体现出运营皇马这样体量的豪门需要承担巨额开销。

2025-26赛季皇马连续第24个财年实现盈利，税后净利润2630万欧元，同比增加190万欧元，涨幅8%。在足坛绝大多数俱乐部常年亏损的大环境下，这份成绩单实属难得，尽管利润中包含准备金冲回、永久座位权一次性售卖等特殊非经常性收益。

放在12亿级别的营收体量下，净利润数额看似偏低，但皇马是会员制非营利俱乐部，本身就不以囤积高额利润为目标。

俱乐部强调所有盈利全部回流投入球队建设。弗洛伦蒂诺・佩雷斯近期多次公开抱怨，转会市场要面对海外资本加持球队的非理性竞争，但皇马自身在引援投入上同样毫不吝啬。

上赛季与球员相关的成本增加了14%

2025-26赛季皇马新援引援总花费1.61亿欧元，包括阿尔瓦罗・卡雷拉斯、弗兰科・马斯坦托等球员。财报未拆分具体工资明细，但体育人员总开支(球员工资+转会费摊销)从5.4亿欧元暴涨至6.18亿欧元。该项支出占营收比重相较绝大多数俱乐部依旧健康，但成本上涨趋势十分明显。

今夏皇马大概率还会继续大手笔补强。

2、夏窗引援与薪资投入

据周日消息，皇马目前领跑莱比锡边锋扬・迪奥曼德争夺战，这笔转会总费用将超1亿欧元。同时俱乐部仍在推进从曼城签下2026世界杯冠军中场罗德里格斯的交易。

被问及两笔引援落地概率时，俱乐部官方并未正面回应，但透露：现阶段球员出售回款(尼科・帕斯转会科莫、维克托・穆尼奥斯与阿尔瓦罗・罗德里格斯二次转会分成)，已经高于今夏已敲定的库库雷利亚(切尔西)、邓弗里斯(国米)两笔引援支出。授信额度仍有充足余量，皇马完全具备继续砸钱引援的资金空间。

弗洛伦蒂诺治下的皇马长期刻意弱化外界对自身财务压力的质疑，通过多种财务核算方式美化报表：利用准备金调整、一次性收益拉高营收确保年度盈利;通过精细化现金流管理压低财报节点负债;对外宣传时重点突出极低的非球场债务，对超11亿的球场改造债务则较少强调。

上述操作并不代表俱乐部存在短期财务危机，但运营皇马远没有外界看上去那般轻松。如果继续天价豪购球星，会推高俱乐部力求维持在近乎零水平的日常净负债，皇马需要在引援投入与财务稳健之间做好平衡。

而这份创历史新高的营收，为皇马的所有操作提供了底气支撑。哪怕赛季四大皆空、周边商品收入因此同比下滑20%，皇马依旧是顶级营销巨头：俱乐部统计口径下，商业营销板块年收入5.39亿欧元，较伯纳乌翻新前暴涨82%;仅2025-26赛季，赞助与授权衍生的营销收入就同比上涨17%。

未来收入增长潜力依旧可观：俱乐部近期上线了伯纳乌无限沉浸式VR球迷体验项目，计划深挖前沿科技进一步拓宽收入渠道;球场全部功能稳定运营后也将持续稳定创收。

周二财报数据显示，自2018-19赛季至今皇马总营收新增4.64亿欧元，其中93%来自俱乐部自主掌控的非转播类收入，伯纳乌改造工程直接把皇马商业收入带上了足坛前所未有的高度。

皇马完整的2025-26年度财务报告将在9月正式发布，届时能看到更详尽的收支细节。

现阶段虽无法全盘剖析其财务全貌，但仅从目前披露数据来看，皇马的超强创收能力，已经让它稳稳站在足坛金字塔顶端。