据The Athletic报道，曼联再融资4.25亿美元旧债后，新增1.25亿美元长期债务，新债利率升至5.36%。

过去20年里，债务在老特拉福德一直是一个敏感词，而且不止一层含义。

自从马尔科姆-格雷泽在2005年5月以7.9亿英镑，按当前汇率约10.6亿美元的价格完成极具争议的收购以来，曼联的借款规模一直激怒着球迷，也通过一度高得惊人的利息支出拖累着俱乐部运营。

当地时间周五，曼联宣布在原有债务基础上进一步增加1.25亿美元长期债务。此前，俱乐部对原本将于明年到期偿还的4.25亿美元债务进行了再融资。

曼联改为发行一笔5.5亿美元的新债券，利率提高至5.36%，这意味着未来将产生更多高额利息支出。

在提交给美国证券交易委员会的文件中，曼联表示，这5.5亿美元所得将用于偿还2027年到期的4.25亿美元债务，并用于“一般公司用途”。

The Athletic在此梳理曼联的债务状况，以及这次最新再融资可能带来的影响。

格雷泽家族让曼联背上了多少债务？

在美国商人格雷泽2005年完成极具争议的收购前，曼联是一家没有债务的俱乐部。

那是一次杠杆收购，也就是说，收购并非完全但主要由借款完成，并把6.04亿英镑债务及相关利息支出压在了俱乐部身上。曼联的资产，包括老特拉福德球场本身，也被登记为违约情况下的抵押物。

此后数十年，这6.04亿英镑的数字有升有降。在2009-10赛季，曼联债务升至7.73亿英镑，那个时期也因球迷通过绿色和金色运动大规模抗议格雷泽所有权而被记住。

同年晚些时候的一次再融资、俱乐部2012年在纽约证券交易所上市，以及2015年的进一步再融资，帮助曼联压低了债务规模。

在这次最新再融资以及曼联最近公布第三季度业绩后，俱乐部总债务可估算为7.28亿英镑，只比2009-10赛季末的峰值低4500万英镑。

曼联的债务结构如何？

曼联的债务分为三部分。

第一部分是俱乐部的高级担保票据，此前未偿金额为4.25亿美元，固定利率为3.79%。这笔债务原定在一年多后的2027年6月到期，届时如果不再融资，就需要偿还。

了解曼联债务结构的消息人士一直预计，俱乐部会在今夏寻求对高级担保票据进行再融资。这些消息人士和本文中其他接受The Athletic采访的人一样，因保护关系而要求匿名。

第二部分债务是曼联的有担保定期贷款，金额为2.25亿美元，采用浮动利率。这是一笔传统贷款，贷款方为美国银行。在本周再融资后，这笔贷款如今也将于2031年偿还，以便与高级担保票据保持一致。

这两部分可以被视为格雷泽收购留下的历史债务。两者均以美元计价，尽管其英镑价值会随汇率波动而上下变化，但在本周再融资之前，两者合计6.5亿美元的规模自2015年以来一直没有改变。

曼联债务的第三部分是循环信贷额度，可以理解为一种银行透支安排，允许俱乐部在有需要时借入现金并偿还。曼联同样需要按浮动利率为此支付利息。

曼联的循环信贷额度以英镑而非美元计价。自新冠疫情期间消耗现金储备后，俱乐部过去几个赛季更频繁地使用这项额度。过去一年，曼联已将最高借款额度从3亿英镑提高到4亿英镑。截至5月27日，俱乐部已使用其中1.5亿英镑，仍有2.5亿英镑可借。

一些消息灵通人士认为，循环信贷额度提高至4亿英镑，解释了为什么曼联在为高级担保票据再融资时又多借了1.25亿美元。替代方案要么是在今夏实现正向净转会支出，要么注入新股本来覆盖差额，但这两种情况都不太可能发生。

债务已让俱乐部付出多少成本？

曼联债务的日常成本体现在利息支出上。自格雷泽收购以来，俱乐部利息支出总额已达到惊人的8.86亿英镑。

收购后的最初几年，这些支出高得离谱，平均每个赛季为4900万英镑。在2010年再融资前，曼联曾为昂贵的实物支付贷款支付高达16.25%的利息。

之后利息支出稳定在每年约2000万英镑，但几年前开始再次上升，原因包括更频繁动用循环信贷额度，以及全球利率走高。曼联上赛季支付了3700万英镑利息，本财年前三个季度支付了2800万英镑。

现在还会多花多少？

完成这次再融资后，曼联将以更高利率，为规模更大的高级担保票据债务支付利息。

本质上，格雷泽历史债务中最大的一部分变得更贵了。

按当前汇率计算，老特拉福德管理层预计每年将因此多支付1000万英镑利息。

成本预计将升至2015年以来最高水平，但当时借钱比现在便宜得多。此后，疫情后续影响、乌克兰和伊朗冲突等全球冲击，推动利率从历史低位上升。

从这个角度看，消息灵通人士强调，曼联在为这部分债务再融资时，借款成本本来就一定会上升。也有人认为，即便考虑到这一背景，5.36%的新利率也低于预期。

这对拉特克利夫和英力士意味着什么？

曼联的债务本质上与格雷泽家族绑定，而不是与共同所有者拉特克利夫绑定。拉特克利夫在2024年2月承诺支付16亿美元，购买俱乐部28.9%的股份。

不过自拉特克利夫到来后，曼联在债务管理上明显更灵活，经常提取并偿还部分循环信贷额度，以满足短期支出需求。拉特克利夫积累财富所依托的英力士公司，大部分资金来源于债务，在28年历史中也经历过多次再融资。

承担更多债务最直接的后果，可能会落到拉特克利夫的重点项目上：在老特拉福德附近土地上建设一座可容纳10万人的新球场。

这个愿景最大障碍之一，甚至可能就是最大障碍，是融资。曼联几乎肯定需要借钱来支撑这一目标。除非俱乐部还清现有长期债务，否则他们将在已经高度杠杆化的情况下继续借款。

格雷泽收购留下的历史债务变得更贵，对一个从财务和后勤角度都已被视为难以推进的项目没有帮助。

这对曼联的消费能力意味着什么？

即使这是债务，额外借入1.25亿美元也意味着曼联短期内手头现金更多，并可能在即将到来的夏季转会市场拥有更大灵活性。

尽管这新增的1.25亿美元中有一部分必须用于支付4.25亿美元债务的未付利息，并满足提前还款罚金要求，但提交给美国证券交易委员会的文件也表示，其余资金将用于“一般公司用途”。

曼联近几年的现金状况有时是一个问题。拉特克利夫曾有一句著名说法，如果不是他和英力士团队实施一系列有争议的削减成本措施，俱乐部会在“圣诞节前破产”。

去年夏天，曼联在马特乌斯-库尼亚、姆伯莫和谢什科等球员身上约2.35亿英镑的转会支出，部分资金来自数次动用循环信贷额度。

通过更稳定、固定利率的融资方式借入1.25亿美元是合理的。与去年相比，曼联现金流再次朝着正确方向发展，老特拉福德管理层今夏或许可以避免更多动用循环信贷额度。

但这1.25亿美元中的一部分，也可能需要用于偿还3.6亿英镑的净转会债务，其中2.09亿英镑将在未来一年内到期。

在最近接受曼联“卡灵顿内部”播客采访时，首席执行官奥马尔-贝拉达坚称，尽管长期背负债务，曼联仍然可以既有雄心又取得成功。

贝拉达表示：“俱乐部已经证明，在我们现有结构下，它不仅可以盈利，更重要的是可以赢得奖杯，并继续做到这一点。我认为，作为管理层，我们的职责是在可持续的财务结构下保持竞争力。我们也希望建设一座新球场，但必须以一种能让我们继续保持竞争力的方式来做。”

他补充说：“我们需要继续保持高度自律，继续在球场层面做出正确决定，让自己处在一个可以兼顾所有事情的位置，也就是维持债务、希望建设新球场，并且重要的是尽可能多地争取胜利。”